華新水泥:增發(fā)存在不確定性 買入
公司上半年業(yè)績下滑幅度超出市場預(yù)期。公司上半年實(shí)現(xiàn)水泥及熟料銷量1308 萬噸，同比增長172 萬噸，但水泥平均售價228.46 元/噸（不含稅），同比下降19.32 元/噸，水泥銷售毛利率同比下降了8.37 個百分點(diǎn)。一季度處置子公司蘇州金貓獲得投資收益約5000 萬元和收購京蘭水泥未成功獲得違約金2000 萬元計(jì)入非經(jīng)常性損益，公司上半年業(yè)績大幅下滑61.40%，經(jīng)營狀況非常不理想。
公司業(yè)績差的原因主要是由于主導(dǎo)區(qū)域湖北市場水泥價格同比下滑嚴(yán)重，湖北區(qū)域2009 年新建投產(chǎn)新型干法水泥生產(chǎn)線17條，新增年設(shè)計(jì)熟料產(chǎn)能1860 萬噸。在新增產(chǎn)能集中釋放、落后產(chǎn)能數(shù)量依然較大的背景下，2010年上半年湖北區(qū)域水泥市場產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，市場無序競爭有增無減。上半年公司在湖北區(qū)域的十幾家工廠盈利總和為負(fù)數(shù)。
公司東南區(qū)域、西南區(qū)域2009 年四季度以來新投產(chǎn)的水泥生產(chǎn)線也未實(shí)現(xiàn)盈利。但是，公司西南區(qū)域的西藏公司、昭通公司在客戶管理、價格維護(hù)等方面的工作見到了成效，依然保持了較強(qiáng)的盈利勢頭，成為公司上半年經(jīng)營的亮點(diǎn)。
公司2009 年底水泥產(chǎn)能規(guī)模突破5000 萬噸/年，2010 年新建生產(chǎn)線全部投產(chǎn)后可新增水泥熟料408 萬噸/年、水泥550 萬噸/年的能力。
公司在西藏、云南、四川和重慶的生產(chǎn)線布局進(jìn)展順利，西南市場將成為公司未來幾年的主要業(yè)績驅(qū)動因素。
值得一提的是公司混凝土骨料業(yè)務(wù)正在快速發(fā)展，2009 年混凝土產(chǎn)能達(dá)到420 萬方，銷量為107 萬方，2010 年上半年混凝土銷量為68.75萬方，同比增長60%，毛利率為21.29%，同比增加4.79 個百分點(diǎn)。
陽新1,000 萬噸/年骨料項(xiàng)目已開工建設(shè)，未來有望實(shí)現(xiàn)盈利貢獻(xiàn)。
公司于 2009-12-16 股東大會通過非公開發(fā)行股票議案，計(jì)劃增發(fā)不超過13500 萬股，發(fā)行價格不低于20.49 元/股，大股東Holchin 公司將按照占股比例認(rèn)購非公開發(fā)行的股份。目前增發(fā)方案仍待證監(jiān)會審批，存在較大不確定性。
考慮到中報業(yè)績低于預(yù)期和近期房地產(chǎn)調(diào)控對水泥行業(yè)的影響，公司股價短期壓力較大，我們調(diào)整華新水泥2010 年和2011 年EPS 預(yù)測分別至1.10 元和1.32 元（按照當(dāng)前股本計(jì)算），維持公司買入評級。
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