海外市場(chǎng)再次傳來(lái)中國(guó)上市公司的壞消息，繼亞洲互動(dòng)傳媒上月收到東交所退市公告后，佳爾華(LON：JWY)也發(fā)表公告，宣布將從倫敦另類投資市場(chǎng)（AIM）退市，原因是今年以來(lái)財(cái)務(wù)狀況顯著惡化，應(yīng)付相關(guān)費(fèi)用和貸款已成問(wèn)題。

　　三年前，混凝土泵制造商佳爾華控股(Jarlway Holdings)在AIM掛牌上市，報(bào)價(jià)30便士；9月1日，佳爾華(LON：JWY)發(fā)表公告，將于本月底從AIM退市，公告發(fā)表后股價(jià)下跌66%，至1.34便士。截至記者發(fā)稿前，股價(jià)報(bào)1.05便士。

上市費(fèi)用纏身 信貸未能展期

　　“要英式紅茶還是伯爵紅茶？”吳志初頗有紳士之風(fēng)，這位佳爾華執(zhí)行董事與理財(cái)周報(bào)記者的對(duì)話在廣州珠江新城的星巴克開(kāi)始。研究公司慘淡的2007年年報(bào)，以及和吳志初的一席談，理財(cái)周報(bào)記者摸索出佳爾華退市AIM背后的建筑行業(yè)脈絡(luò)和中小企業(yè)困境。

　　佳爾華于9月1日于AIM發(fā)布的英文公告稱，董事會(huì)決定從AIM退市，原因是今年以來(lái)財(cái)務(wù)狀況顯著惡化，保留AIM上市公司身份的相關(guān)費(fèi)用及監(jiān)管負(fù)擔(dān)已“不再合理”；公司與其在華銀行之間出現(xiàn)了問(wèn)題，其年度滾動(dòng)信貸安排未能展期，現(xiàn)有貸款則被催還。與此同時(shí)，集團(tuán)執(zhí)行董事吳志佳、吳志初和徐益創(chuàng)將償還貸款，以免佳爾華在華資產(chǎn)喪失贖回權(quán)并保持公司運(yùn)營(yíng)。

　　“融資不成功，股價(jià)持續(xù)下挫，開(kāi)支又大，我們說(shuō)服了一些非執(zhí)行董事，繼續(xù)在AIM掛牌并不明智。”吳志初說(shuō)。佳爾華上市后，股價(jià)曾在2005年7月走高至38.50便士，但之后持續(xù)下挫，今年1月1日?qǐng)?bào)11便士，之后一直走低。

　　吳志初解釋，保薦人費(fèi)用、交易費(fèi)用、獨(dú)立董事費(fèi)用、公關(guān)公司費(fèi)用等等，在倫交所掛牌每年需要支出200－300萬(wàn)人民幣。

　　銀行還貸問(wèn)題是佳爾華公告提出的另一原因。吳志初告訴記者，目前佳爾華借貸的銀行包括工行、建行和渣打銀行。兩個(gè)內(nèi)資銀行分別通過(guò)兩個(gè)不同的擔(dān)保公司進(jìn)行擔(dān)保，額度在幾百萬(wàn)人民幣；渣打銀行則無(wú)需擔(dān)保，直接以私人貸款方式進(jìn)行，貸款額度較小。

　　吳志初透露，建行方面并無(wú)還款問(wèn)題，而工行正值續(xù)貸期，銀行的審核經(jīng)過(guò)了相當(dāng)時(shí)間?！袄m(xù)貸過(guò)程中擔(dān)保公司提出了更高的抵押要求，我們覺(jué)得難以接受，所以決定不再續(xù)貸?！睋?jù)了解，這家擔(dān)保公司為廣州融捷投資管理集團(tuán)。2007年，佳爾華報(bào)稅前虧損107.5萬(wàn)英鎊，吳志初認(rèn)為，不排除融捷因去年公司盈利不理想而提出更嚴(yán)苛的擔(dān)保要求。

　　“我們一直沒(méi)有不良還貸記錄，覺(jué)得該還的貸款到期還是應(yīng)該歸還?！眳侵境醣硎?，正如公告中指出，貸款將由三位執(zhí)行董事償還。

倫敦上市融資高成本阻礙項(xiàng)目上馬

　　佳爾華是2005年5月首批在AIM上市的中國(guó)制造業(yè)公司之一，不過(guò)，融資道路并未如想像中通暢。

　　“上市為公司融得125萬(wàn)英鎊的資金，但扣除接近100萬(wàn)英鎊的上市費(fèi)用和其他支出，基本所剩無(wú)幾。”吳志初指出，本來(lái)擬通過(guò)倫敦融資上馬的臂架泵項(xiàng)目未能順利開(kāi)展。

　　佳爾華全稱為廣州市佳爾華機(jī)械設(shè)備有限公司，總部在廣州開(kāi)發(fā)區(qū)，工廠設(shè)在廣州龍歸，專業(yè)研制大型建筑工程機(jī)械設(shè)備。2002年，公司由香港佳爾華國(guó)際控股公司投資成立，后者的大股東為吳志初、吳志佳兩兄弟。

　　佳爾華原來(lái)的主營(yíng)產(chǎn)品是建筑中應(yīng)用非常廣泛的輸送混凝土用拖泵，客戶包括廣州富力等房地產(chǎn)商。不過(guò)在最近兩三年，所需資金量小、準(zhǔn)入門檻不高的拖泵市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈趨激烈，而另一個(gè)逐漸成為市場(chǎng)主導(dǎo)產(chǎn)品的臂架泵項(xiàng)目又需要大量資金支持。

　　2004年，倫敦交易所在香港成立辦事處，推廣其融資服務(wù)。吳志初接受財(cái)務(wù)顧問(wèn)建議，著手在AIM上市，目的是上馬市場(chǎng)占有率越來(lái)越高的臂架泵項(xiàng)目，在市場(chǎng)中分一杯羹，可惜結(jié)果未如理想。

　　“今年倫交所在北京設(shè)立辦事處推廣項(xiàng)目，我們卻走了?！眳侵境躏@得有些無(wú)奈。

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　　海外融資未果，公司將注意力轉(zhuǎn)向銀行貸款。而今年正值銀根緊縮，中小企業(yè)普遍面臨“貸款冬天”，佳爾華未能幸免。不過(guò)，融資貸款難還不是佳爾華財(cái)務(wù)惡化的深層原因。

建筑業(yè)多角債催生呆壞賬頑疾

　　在研究AIM披露的2007年英文年報(bào)時(shí)，記者發(fā)現(xiàn)佳爾華去年銷售業(yè)績(jī)下降4.6%，下跌幅度尚可接受，而107.5萬(wàn)英鎊的稅前虧損來(lái)自于141萬(wàn)英鎊的應(yīng)收賬款。公告指出，這些呆賬來(lái)自2005年及以前客戶欠下的款項(xiàng)，至今尚無(wú)法收回。

　　“應(yīng)收賬款是佳爾華財(cái)務(wù)上的最大問(wèn)題，也是整個(gè)建筑行業(yè)的問(wèn)題?！痹诶碡?cái)周報(bào)記者提出對(duì)去年141萬(wàn)英鎊應(yīng)收賬款的疑問(wèn)時(shí)，吳志佳搖搖頭說(shuō)。

　　“在剛剛起步，毛利率比較高的時(shí)期，我們可以接受適當(dāng)?shù)耐锨?，往往客戶給20％、30％的錢，就可以把機(jī)器開(kāi)走，我們的資金運(yùn)轉(zhuǎn)仍然沒(méi)有問(wèn)題。但到了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、成本上漲、毛利率越來(lái)越低的時(shí)候，我們開(kāi)始不能接受過(guò)分的欠款，銷售下滑部分是由于這個(gè)原因?！眳侵境醯莱鲈赑PI高企以及產(chǎn)品轉(zhuǎn)向成熟期時(shí)中小工程機(jī)械企業(yè)的陣痛。

　　吳志初感嘆，在中國(guó)建筑行業(yè)，投資商、城建商和機(jī)械設(shè)備供應(yīng)商之間的多角債非常普遍。“在中國(guó)，誠(chéng)信成本很低，所以簽了一年還款的合同，幾年才還是普遍的事情。”

　　在2007年公告中，還指出公司主營(yíng)產(chǎn)品30%的銷量下跌，部分原因是主要零部件供應(yīng)商因故無(wú)法供應(yīng)。吳志初告訴記者，這個(gè)“致命”零部件是歐洲供應(yīng)商力士樂(lè)生產(chǎn)的液壓油泵，其產(chǎn)品在全球分額占到70%以上，是混凝土泵的“心臟”。

　　“去年，力士樂(lè)在北京工廠的產(chǎn)能匹配不了突然大幅增加的需求，歐洲總廠也無(wú)法供應(yīng)，我們又希望質(zhì)量保證，不愿意用稍次的品牌代替，這個(gè)情況持續(xù)了半年?！眳侵境踅忉尅ＫJ(rèn)對(duì)液壓油泵突然增加的市場(chǎng)需求來(lái)自2006－2007年房地產(chǎn)項(xiàng)目蓬勃開(kāi)展的“催肥”作用。

　　在中國(guó)市場(chǎng)深陷呆賬泥淖，轉(zhuǎn)向國(guó)際市場(chǎng)避開(kāi)痛處是華爾佳這兩年的戰(zhàn)略。“因?yàn)檫@樣我們才轉(zhuǎn)向主要面對(duì)海外市場(chǎng)的布料機(jī)和塔式起重機(jī)?！惫骘@示，目前海外市場(chǎng)訂單占公司銷售額16%。不過(guò)，吳志初不否認(rèn)人民幣升值會(huì)給海外市場(chǎng)拓展帶來(lái)影響。

　　“上市除了融資，也希望拓展海外品牌。退市也是一個(gè)自然的需要。對(duì)我們這種生產(chǎn)性企業(yè)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在首要的是把不必要的開(kāi)支節(jié)省掉，把自己的主業(yè)做好?！眳侵境蹩偨Y(jié)。從言談中，并未看到倫敦退市給這位執(zhí)董帶來(lái)打擊。