山推股份（000680）第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入11.67億元，同比增長51.51％；凈利潤9828.72萬元，同比增長142.70％。在三季度快速增長的作用下，今年前三個(gè)季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入34.03億元，同比增長33.95％；凈利潤34736.75萬元，同比增長84.12％；每股收益0.50元。公司業(yè)績符合市場普遍預(yù)期。

　　公司推土機(jī)和配件快速增長，毛利率提升。上半年公司營業(yè)收入增長26.31％，其中主導(dǎo)產(chǎn)品推土機(jī)和配件分別增長33.54％和18.22％；前三季度營業(yè)收入增長33.95％，推土機(jī)是營業(yè)收入增長的主要力量，預(yù)計(jì)同比增長40％左右，而配件增速在20％左右。

　　由于大馬力、高附加值的推土機(jī)銷量比重上升，公司推土機(jī)業(yè)務(wù)毛利率提高，也帶動(dòng)了主營毛利率的穩(wěn)步上升。上半年毛利率同比提升0.75個(gè)百分點(diǎn)，而前三季度毛利率提升了1.78個(gè)百分點(diǎn)。和上半年相比，前三季度毛利率環(huán)比提升幅度也達(dá)到0.55個(gè)百分點(diǎn)。其中第三季度的主營毛利率達(dá)到了19％的高位。

　　公司投資收益大幅增加，其中小松山推貢獻(xiàn)較大，公司擁有小松山推30％的股權(quán)，并獲得相應(yīng)收益。其中小松山推的利潤貢獻(xiàn)是公司投資收益的主體。去年小松山推凈利潤3.64億元，為公司貢獻(xiàn)87.71％的投資收益；今年上半年小松凈利潤2.96億元，為公司貢獻(xiàn)82.91％的投資收益。前三季度公司投資凈收益1.46億元，同比增長48.24％，占公司利潤總額的35.19％。如果按照此前80％的貢獻(xiàn)率算，今年前三季度小松的凈利潤約為3.89億元，已經(jīng)超過了去年全年水平。

　　第三季度公司出口推土機(jī)銷量約占公司當(dāng)季推土機(jī)總銷量的一半左右，出口增速開始加快；前三季度推土機(jī)出口銷售收入約占公司主營收入的20％以上，同比增長在50％～60％左右。而去年全年出口收入比重僅12.67％。上半年公司實(shí)際出口收入在31635.45萬元左右，同比增長約75％，占主營收入的比重約為16％。

　　預(yù)計(jì)未來推土機(jī)出口還有很大的增長空間。公司擴(kuò)大推土機(jī)出口配股項(xiàng)目已經(jīng)開始建設(shè)，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目完工達(dá)產(chǎn)后新增推土機(jī)2500臺(tái)、銷售收入18億元、利潤2.3億元。

　　公司即將配股的另一個(gè)項(xiàng)目是工程機(jī)械履帶底盤項(xiàng)目，預(yù)計(jì)項(xiàng)目建成后新增履帶總成及鏈軌總成13500臺(tái)套、鏈軌節(jié)鍛件460萬件、輪體鍛件54萬件，新增銷售收入9.30億元、利潤7388萬元。

　　上半年，因享受技術(shù)改造國產(chǎn)設(shè)備抵免企業(yè)所得稅，公司減少企業(yè)所得稅費(fèi)用3324.02萬元，因此實(shí)際計(jì)算的所得稅率僅有6.41％，前三季度也僅有11.22％。目前公司適用33％的所得稅稅率，新稅法實(shí)施將會(huì)降低公司的所得稅稅率水平。

　　在公司的主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中，外銷配件收入將達(dá)到45％以上。公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將有效抵御行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，我們看好公司推土機(jī)出口增長前景和小松山推的盈利能力，維持對公司的盈利預(yù)測和“買入”投資評級。