核心結(jié)論：

　　1、盡管公司業(yè)務范圍廣，但公司實施精細化管理、標桿管理使專用汽車類、管類、壓力容器類、藝術制像類和掘進機類產(chǎn)品競爭力居國內(nèi)前列，并繼續(xù)保持較高的盈利能力和成長。

　　2、06年公司專用汽車、波紋管和壓力容器三大主營業(yè)務都分別進入軍方市場，公司制定了推進軍品發(fā)展的戰(zhàn)略，未來公司高附加值軍品業(yè)務規(guī)模的增加將提升公司盈利能力。

　　3、公司環(huán)衛(wèi)車輛產(chǎn)品已經(jīng)逐步創(chuàng)出品牌效應，我國城市現(xiàn)代化建設將進一步促進公司環(huán)衛(wèi)汽車的業(yè)務增長。管類產(chǎn)品將繼續(xù)鞏固市場龍頭地位，芳綸增強熱塑料復合管(RTP管)成為公司的新利潤增長點。藝術制像業(yè)務面臨大好發(fā)展機遇。

　　4、公司募集資金投向的兩大項目：航天發(fā)射地面設備及車載機動特種設備生產(chǎn)線技術改造以及掘進機項目將使公司產(chǎn)能增加50%以上，產(chǎn)能瓶頸突破，預計08年達產(chǎn)后公司盈利能力大幅提高。

　　5、收購增資重慶新世紀公司以及托管中國伽利略公司20.97%的股權，公司實現(xiàn)了業(yè)務結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級，介入了高增長、高附加值的衛(wèi)星導航業(yè)務，公司有望成為中國伽利略應用系統(tǒng)衛(wèi)星導航定位車、衛(wèi)星導航設備的重要提供商之一。和重慶新世紀“動中通”業(yè)務配套結(jié)合，公司進一步鞏固和擴大公司在特種車領域的市場領先地位?！皠又型ā睂⒊晒π碌睦麧櫾鲩L點。

　　6、我們預計公司07年、08年EPS分別為0.28元、0.52元，對應市盈率分別為74倍、40倍，市盈率偏高。但公司的“動中通”業(yè)務以及增發(fā)募集的項目使公司2008年后業(yè)績將會出現(xiàn)大幅提升，09年后公司市盈率可降到26倍，同時公司的實際控制人航天科工集團有繼續(xù)向其注入更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的可能。投資評級建議“增持”。

　　一、公司主營情況介紹公司控股股東為南京晨光集團有限責任公司，實際控制人為我國十大軍工集團之一的中國航天科工集團公司。公司主營業(yè)務為專用汽車類產(chǎn)品、管類產(chǎn)品、壓力容器類產(chǎn)品、藝術制像產(chǎn)品和掘進機產(chǎn)品等共五大類業(yè)務，其中，專用汽車類產(chǎn)品和管類產(chǎn)品業(yè)務占公司目前主營收入和主營利潤的80%以上，是公司最核心業(yè)務。

　　1、專用汽車類：專用汽車是公司的核心業(yè)務之一，公司是我國最大的、品種最齊全的專用汽車生產(chǎn)基地之一。公司的專用汽車類產(chǎn)品包括軍用和民用產(chǎn)品，軍用產(chǎn)品包括航天發(fā)射地面設備及軍用后勤特種裝備；民用產(chǎn)品包括運油車、混凝土攪拌運輸車、環(huán)衛(wèi)車等。公司在軍用專用汽車類產(chǎn)品上有很強的競爭優(yōu)勢。

　　2、管類產(chǎn)品：包括金屬軟管、非金屬軟管(RTP管)。公司是我國最大的金屬軟管和金屬補償器研究生產(chǎn)企業(yè)，也是亞洲最大管類產(chǎn)品生產(chǎn)研發(fā)基地之一。

　　3、壓力容器：公司成為國內(nèi)為數(shù)不多的能夠研制生產(chǎn)重量達300噸以上單臺設備的企業(yè)?，F(xiàn)公司壓力容器產(chǎn)品的年銷售額已超過億元，發(fā)展速度處于行業(yè)領先。

　　4、藝術制像：公司是世界上著名的青銅藝術制像研究生產(chǎn)基地，公司1985年開始承制香港“天壇大佛”，目前，公司藝術制像產(chǎn)品在國內(nèi)及東南亞地區(qū)的市場占有率達到80%以上，市場地位繼續(xù)領先。

　　5、掘進機：公司掘進機產(chǎn)品的市場占全國總銷量的12%，其中，輕型掘進機產(chǎn)品占市場主導地位，占國內(nèi)90%以上的市場份額。

　　二、公司現(xiàn)有產(chǎn)品繼續(xù)保持較高的盈利能力和成長性1、精細化管理、標桿管理使公司各類產(chǎn)品競爭力居國內(nèi)前列：我們注意到，公司產(chǎn)品類型范圍較廣，給投資者一種主業(yè)不專的感覺。實際上，公司采取精細化管理策略將產(chǎn)品進行分類管理，同時進行標桿管理，采取按行業(yè)地位排名的激勵機制，使得公司各類產(chǎn)品競爭力均居前列，在細分行業(yè)內(nèi)迅速成為龍頭企業(yè)。

　　2、高附加值軍品業(yè)務規(guī)模增加提升公司盈利能力：目前，公司主要產(chǎn)品覆蓋軍用和民用兩方面，06年公司專用汽車、波紋管和壓力容器三大主營業(yè)務都分別進入軍方市場，但現(xiàn)階段的軍品訂單僅為20%左右。軍品毛利一般比民品毛利高，同時由于公司實際控制人為我國十大軍工集團之一的中國航天科工集團公司，軍品銷售也是公司優(yōu)勢所在。根據(jù)公司的推進軍品發(fā)展的戰(zhàn)略，公司將進一步加大在高附加值軍品方面的業(yè)務規(guī)模和盈利能力，避開普通民品市場激烈競爭造成的部分產(chǎn)品毛利下降影響，提高產(chǎn)品的盈利能力。請務必參閱文章最后的重要聲明33、專用車成為公司07年的主要增長點：專用車是公司的傳統(tǒng)主營產(chǎn)品，07年將繼續(xù)保持快速增長。1)環(huán)衛(wèi)車面臨快速需求：隨著我國城市化和工業(yè)化的不斷發(fā)展，各地政府對環(huán)保工作給予了很大重視，加大了對環(huán)衛(wèi)行業(yè)的投入，清潔作業(yè)機械化得到普遍認同，北京奧運會、上海世博會的召開，加快了我國城市現(xiàn)代化建設的速度。預計未來幾年我國環(huán)衛(wèi)車需求將快速增長。目前公司形成了以壓縮式垃圾車、掃路車，廚余收集車、高空作業(yè)車為核心的產(chǎn)品組合，公司環(huán)衛(wèi)車輛產(chǎn)品已經(jīng)逐步創(chuàng)出品牌效應，北京奧運會、上海世博會召開將進一步促進公司環(huán)衛(wèi)汽車業(yè)務增長；2)航天發(fā)射地面設備及軍用后勤特種裝備繼續(xù)保持競爭優(yōu)勢：航天發(fā)射地面設備及軍用后勤特種裝備具有很強的技術獨特性，主要競爭對手有3-4家，而這些競爭對手一般僅局限于部分產(chǎn)品領域，技術發(fā)展歷史較短，航天晨光在該領域的市場份額大約30%，公司繼續(xù)保持競爭優(yōu)勢。

　　4、管類產(chǎn)品將繼續(xù)鞏固市場龍頭地位，芳綸增強熱塑料復合管(RTP管)成為公司的新利潤增長點：公司是我國最大的金屬軟管和金屬補償器研究生產(chǎn)企業(yè)，也是亞洲最大管類產(chǎn)品生產(chǎn)研發(fā)基地之一。作為國內(nèi)金屬波紋管產(chǎn)品和非金屬增強復合塑料管的最大生產(chǎn)廠家，在制造技術、生產(chǎn)設備、研發(fā)能力和市場占有率等方面均占有明顯優(yōu)勢，而競爭對手只在部分產(chǎn)品具有一定的競爭實力。

　　RTP管是公司經(jīng)過三年的努力、新研制開發(fā)的非金屬復合管，屬于一種全新型的高壓熱塑料復合管，與傳統(tǒng)鋼管相比具有柔軟、防腐、不結(jié)垢、重量輕、可圈收(最長圈收達800米)和安裝方便快速以及達到50年的使用壽命等特點。RTP管廣泛應用于石油、天然氣、化工、城市管網(wǎng)建設等領域，具有廣闊的市場前景。公司的RTP管獲得了國際著名認證機構(gòu)挪威船級社DNV3000小時認證試驗報告，取得國際市場銷售的“通行證”。公司的RTP管已初步打開市場，預計未來兩年內(nèi)將成為公司新的利潤增長點。

　　5、壓力容器業(yè)務保持這一良好發(fā)展勢頭：繼05年壓力容器業(yè)務銷售突破億元大關，跨入國內(nèi)一流生產(chǎn)廠商序列后，2006年公司該業(yè)務又實現(xiàn)銷售收入1.7億元，同比增長26%以上，成為跨國公司GE和國家重點工程“西氣東輸”的合格供應商。2007年該業(yè)務將保持這一良好發(fā)展勢頭。

　　6、藝術制像業(yè)務面臨大好發(fā)展機遇：在國內(nèi)大型藝術制像領域，公司藝術制像產(chǎn)品優(yōu)勢越發(fā)明顯，是當之無愧的行業(yè)龍頭，在完成海南三面觀音和峨眉山十方普賢圣像后，又一舉奪得浙江奉化彌勒佛像、運城關公像、不丹大佛、澳門銅獅等一系列項目。目前公司已獲得不少意向訂單，我們認為，07年公司藝術制像業(yè)務將迎來大好發(fā)展機遇。

　　三、募集資金投向的兩大項目使公司產(chǎn)能及盈利能力大幅增加公司增發(fā)募集資金投向兩大項目：一是航天發(fā)射地面設備及車載機動特種設備生產(chǎn)線技術改造項目，2008達產(chǎn)；二是掘進機等主營機電產(chǎn)品出口技術改造項目，2009年達產(chǎn)。預計這兩個項目實施將使公司產(chǎn)能增加50%以上，共使公司銷售收入增加8億元，實現(xiàn)凈利潤1.4億元。
請務必參閱文章最后的重要聲明4表3：項目達產(chǎn)年利潤估算表

　　1、航天發(fā)射地面設備及車載機動特種設備生產(chǎn)線技術改造項目航天發(fā)射地面設備：上個世紀80年代起，航天晨光就生產(chǎn)安裝了多個戰(zhàn)略導彈加注系統(tǒng)。根據(jù)國家航天工程的總體戰(zhàn)略部署，公司于2002年就已啟動與相關國防科研院所合作研制大推力運載火箭發(fā)動機相配套的發(fā)射地面設備，現(xiàn)已在關鍵技術領域取得重大突破，并已具備研制和生產(chǎn)新一代大推力運載火箭發(fā)射地面設備的技術能力。隨著我國無毒、無污染、適應性強、高可靠性戰(zhàn)略導彈的研制成功，發(fā)射基地的改建、增建任務繁重，在今后的五到十年內(nèi)，航天發(fā)射地面設備需求量將呈現(xiàn)較快增長。因此，項目的實施將大幅提高航天晨光現(xiàn)有相關產(chǎn)品、尤其是軍品技術及產(chǎn)能，提升公司盈利能力。

　　車載機動特種裝備：隨著軍用后勤裝備機械化、信息化建設的需要，后勤裝備的更新?lián)Q代和改造將進一步深入，“十一五”期間，軍用后勤裝備將在品種和數(shù)量上出現(xiàn)更新的突破。在機場地勤裝備方面，隨著新機場的建設和新型飛機的陸續(xù)服役，機場地勤裝備在品種、數(shù)量和性能上均有更高的要求。此外，車載機動特種裝備項目也用于產(chǎn)生飛機加油車、運油車、環(huán)衛(wèi)等民用產(chǎn)品，市場發(fā)展空間巨大。

　　預計此項目08年后達產(chǎn)可使公司每年新增銷售收入6.5億元，新增凈利潤1.11億元(達產(chǎn)年平均)。

　　2、掘進機項目：目前公司掘進機產(chǎn)品銷售穩(wěn)步增長，公司掘進機產(chǎn)品正從目前的75系列向120及160以上系列發(fā)展，目前還在研制開發(fā)75D短臂采煤掘進機，產(chǎn)品的規(guī)模和檔次不斷提高，該項產(chǎn)品實現(xiàn)的收入和在公司主營業(yè)務中的比例也都穩(wěn)步上升。公司研制的振動掘進機獲得中國和南非專利，在南非煤礦投入試用，得到用戶較高評價，并被南非政府列為采煤新技術推廣項目。通過該項目的成功合作，預計未來5年南非市場對該產(chǎn)品的需求約為150臺，目前，公司已同南非方面進行了多次溝通，有關意向性合同正在磋商過程中。隨著本次募集資金的投入，公司將進一步增強此類產(chǎn)品的銷售規(guī)模和盈利能力。請務必參閱文章最后的重要聲明5預計此項目09年后達產(chǎn)可使公司年新增銷售收入1.4億元，新增凈利潤2611萬元(達產(chǎn)年平均)。

　　四、收購增資重慶航天新世紀衛(wèi)星應用技術有限公司以及托管中國伽利略公司20.97%的股權，公司實現(xiàn)了業(yè)務結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級，介入了高增長、高附加值的衛(wèi)星導航業(yè)務，提高了公司特種車輛的競爭能力，進一步鞏固和擴大公司在特種車領域的市場領先地位1、收購增資重慶航天新世紀衛(wèi)星應用技術有限公司：公司2006年11月出資585萬收購航天信息股份有限公司持有的重慶航天新世紀衛(wèi)星應用技術有限公司14.74%的股權，同時擬出資3100萬對其進行增資擴股。增資完成后，重慶航天新世紀衛(wèi)星應用技術有限公司的注冊資本由3900萬元增至7000萬元，公司合計持有的股權為52.5%，占控股地位。
　重慶航天新世紀衛(wèi)星應用技術有限責任公司隸屬中國航天科工集團，是專業(yè)從事激光陀螺、激光陀螺捷聯(lián)慣導系統(tǒng)、快速定位定向系統(tǒng)、“動中通”及航天遙測遙控設備等產(chǎn)品的開發(fā)、研制和生產(chǎn)的高新技術企業(yè)。產(chǎn)品主要包括：1、動中通；2、激光陀螺；3、快速定位定向系統(tǒng)；4、三軸激光陀螺捷聯(lián)慣導系統(tǒng)；5、公安應急通信系統(tǒng)；6、火車移動衛(wèi)星通信及移動收視系統(tǒng)；7、海洋移動衛(wèi)星通信及移動收視系統(tǒng)。

　　“動中通”系統(tǒng)于1999年發(fā)明成功，獲得國家發(fā)明專利?！皠又型ā笔侵钙嚒⒒疖?、輪船、飛機等移動的載體在運動過程中實時地跟蹤衛(wèi)星或升空平臺，不間斷地傳遞語音、數(shù)據(jù)、圖像等多媒體信息?！皠又型ā毕到y(tǒng)可軍民兩用，軍事上可應用在國防信息化、航天建設、軍事作戰(zhàn)方面，也可應用于公安、武警等政府部門，民用上可應用于消防、搶險救災、石油、地質(zhì)、野外作業(yè)等領域?？梢哉f“動中通”有著巨大的市場空間。

　　“動中通”項目已經(jīng)進入產(chǎn)業(yè)化，每臺“動中通”按配置的不同銷售價格從幾百萬到一千多萬元不等。2005年5月，公司“動中通”項目在公安部應急反恐通信指揮車招標會上一舉中標，隨后在西藏公安廳應急反恐通信車招標會上再次中標，獨占鰲頭。預計未來各省的公安部應急反恐通信指揮車將采用公司的“動中通”系統(tǒng)。軍方也有需求的意向。

　　我們認為公司“動中通”市場前景廣闊，產(chǎn)品銷售不成問題，但目前公司存在產(chǎn)能瓶頸，航天晨光增資擴股后，產(chǎn)能瓶頸問題將得到解決。我們預計07年“動中通”開始產(chǎn)生收益，銷售收入將在7000萬元以上，可以產(chǎn)生1000萬元左右的利潤，08年可以產(chǎn)生5000萬元的利潤?！皠又型ā睂⒊蔀?008年后公司第二個利潤增長點。

　　2、托管中國伽利略公司20.97%的股權：中國伽利略公司是中國參與伽利略衛(wèi)星定位系統(tǒng)搭建的實體，也是規(guī)劃中未來實現(xiàn)商業(yè)運營的載體。目前中國伽利略公司由五家股東構(gòu)成，分別是中國航天科工集團公司、中國電子科技集團公司、中國衛(wèi)星通信集團公司、中國空間技術研究院和上海伽利略導航有限公司，前4家各占21%股權，上海伽利略公司占16%股權，公司在去年12月接管了控股股東航天科工集團持有的中國伽利略公司20.97%的股權，享受收益但不承擔虧損：托管期內(nèi)，航天晨光按照托管股權的比例享有中國伽利略公司相應的資產(chǎn)收益權，同時在認真履行托管義務的前提下，中國伽利略公司形成的經(jīng)營虧損，不由航天晨光承擔。

　　伽利略計劃實施分為四個階段：1999-2004年為定義階段，對系統(tǒng)運行進行系統(tǒng)框架的定義及效益分析等準備工作；2004-2008年為開發(fā)階段，確定系統(tǒng)整體結(jié)構(gòu)，設計衛(wèi)星和地面設施，并確認系統(tǒng)的可行性；2008-2010年進入部署階段，完成衛(wèi)星制造、發(fā)射、部署和地面站的建設與設備安裝；2010年進入運營階段，即從2010年起進入系統(tǒng)運行和維護階段，包括系統(tǒng)調(diào)度、衛(wèi)星更新、設備維護和升級等，提供各類增值服務，投資方開始獲得回報。伽利略提供的服務包括基本服務和特殊服務兩種：基本服務包括導航、定位、授時等；特殊服務包括搜救與救援、生命安全服務、商業(yè)服務、公共特許服務等。請務必參閱文章最后的重要聲明7目前市場對新世紀公司以及伽利略項目前景仍有疑慮，但我們認為，收購增資新世紀公司以及托管中國伽利略公司20.97%的股權，公司實現(xiàn)了業(yè)務結(jié)構(gòu)的升級，其中“動中通”有望成為2008年后公司的利潤增長點。

　　1、促成公司的業(yè)務結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級：收購增資重慶航天新世紀衛(wèi)星應用技術有限公司以及托管中國伽利略公司20.97%的股權，介入高增長、高附加值的車載運動通訊、定向定位系統(tǒng)業(yè)務、衛(wèi)星導航業(yè)務，促成公司的業(yè)務結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級，未來發(fā)展前途廣闊。

　　2、鞏固和擴大公司在特種車領域的市場領先地位：通過托管中國伽利略公司股權，公司介入了高增長、高附加值的衛(wèi)星導航業(yè)務，公司有望成為中國伽利略應用系統(tǒng)衛(wèi)星導航定位車、衛(wèi)星導航設備的重要提供商之一。由于公司主營業(yè)務之一是地面特種車輛，而“動中通”系統(tǒng)主要安裝于各種功能不同的特種車輛上，因此和重慶新世紀“動中通”業(yè)務配套結(jié)合，公司延伸了特種車產(chǎn)業(yè)鏈條，提高了公司特種車輛的競爭能力，進一步鞏固和擴大公司在特種車領域的市場領先地位。

　　四、業(yè)績預測與估值1、我們估計公司現(xiàn)有業(yè)務繼續(xù)保持較高的盈利能力和成長性，07年業(yè)績將有50%～60%的增長；2、新增募集資金項目之一的航天發(fā)射地面設備及車載機動特種設備準備生產(chǎn)線技術改造2008達產(chǎn)后可使公司每年新增銷售收入6.5億元，新增凈利潤1.11億元；掘進機項目，2009年達產(chǎn)后可使公司每年新增銷售收入1.4億元，新增凈利潤2611萬元。

　　3、重慶航天新世紀衛(wèi)星應用技術有限公司也將在07年后實現(xiàn)盈利，08年后快速增長。

　　我們預計公司07年、08年EPS分別為0.28元、0.52元。

　　五、投資建議我們預計公司07年、08年EPS分別為0.28元、0.52元，對應市盈率分別為74倍、40倍，市盈率偏高。我們看好公司的“動中通”業(yè)務，加上增發(fā)募集的項目使公司產(chǎn)能擴大，因而2008年后公司業(yè)績將會在出現(xiàn)大幅提升，09年后公司市盈率可降到26倍，同時公司的實際控制人航天科工集團有繼續(xù)向其注入更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的可能。投資評級建議“增持”。