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三一重工:實(shí)施定向增發(fā) 收購(gòu)"金餑餑"

2006-11-20 00:00
    公司觀(guān)察:三一重工(600031)
    三一重工日前公告,公司擬定向5000萬(wàn)股,發(fā)行募集資金用于收購(gòu)三一重機(jī)100%的股權(quán),該項(xiàng)目總額為8億元。由于擬收購(gòu)資產(chǎn)——旋挖鉆機(jī)業(yè)務(wù)盈利能力、成長(zhǎng)性在工程機(jī)械產(chǎn)品中均處于行業(yè)領(lǐng)先地位,因此目前的收購(gòu)價(jià)格對(duì)上市公司非常有利。 
    今日投資個(gè)股診斷安全星級(jí):★★★★★ 

    事項(xiàng): 
    三一重工公告稱(chēng),公司董事會(huì)審議通過(guò)了《關(guān)于公司向特定對(duì)象非公開(kāi)發(fā)行股票方案的議案》。本次發(fā)行股票總數(shù)不超過(guò)5000萬(wàn)股,發(fā)行對(duì)象不超過(guò)10名特定機(jī)構(gòu)投資者,發(fā)行價(jià)格不低于董事會(huì)決議公告日前二十個(gè)交易日公司股票收盤(pán)價(jià)的算術(shù)平均值的90%(即16.32元),發(fā)行募集資金用于收購(gòu)北京市三一重機(jī)有限公司100%的股權(quán),該項(xiàng)目投資總額為80,000萬(wàn)元。
 
    評(píng)論: 
    收購(gòu)價(jià)格劃算 
    三一重機(jī)主要經(jīng)營(yíng)旋挖鉆機(jī)業(yè)務(wù),根據(jù)公告,其凈資產(chǎn)為3.57億,預(yù)計(jì)06年、07年凈利潤(rùn)分別為9580萬(wàn)、14000萬(wàn)元,按照8億元的收購(gòu)價(jià)格,收購(gòu)市凈率為2.2倍,06、07年收購(gòu)市盈率為8.35、5.71倍,收購(gòu)PB略低于工程機(jī)械行業(yè)平均,收購(gòu)PE遠(yuǎn)低于行業(yè)平均,我們認(rèn)為,旋挖鉆機(jī)業(yè)務(wù)盈利能力、成長(zhǎng)性在工程機(jī)械產(chǎn)品中均處于領(lǐng)先,目前的收購(gòu)價(jià)格對(duì)上市公司有利。 

    擬收購(gòu)資產(chǎn)盈利能力強(qiáng)
    旋挖鉆機(jī)業(yè)務(wù)盈利能力非常強(qiáng),毛利率約為45%,比公司混凝土機(jī)械略高,收購(gòu)?fù)瓿珊髮⒚黠@的增厚公司業(yè)績(jī)。假設(shè)最終發(fā)行股份為4500萬(wàn)股,按照公司公告的盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù),股權(quán)攤薄后將分別增厚公司07、08年EPS約0.15元,0.19元。 

    完善產(chǎn)品鏈,提升行業(yè)地位
    此次三一定向增發(fā)收購(gòu)旋挖鉆機(jī)資產(chǎn)后,預(yù)計(jì)還會(huì)繼續(xù)將集團(tuán)開(kāi)發(fā)的挖掘機(jī)、汽車(chē)起重機(jī)等資產(chǎn)陸續(xù)注入。依托混凝土機(jī)械優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品,公司已經(jīng)將產(chǎn)品鏈條逐步延伸到主要的高端工程機(jī)械領(lǐng)域。從國(guó)外工程機(jī)械行業(yè)的發(fā)展歷程來(lái)看,隨著行業(yè)發(fā)展逐漸走向成熟,在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和兼并收購(gòu)等因素作用下,將逐漸形成由少數(shù)幾家具備綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力、完整產(chǎn)業(yè)鏈的大而全的龍頭公司占據(jù)整個(gè)行業(yè)大部分市場(chǎng)的局面。隨著三一產(chǎn)品鏈的逐漸擴(kuò)張,綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的逐步增強(qiáng),我們認(rèn)為,三一重工具備由混凝土機(jī)械行業(yè)龍頭成長(zhǎng)為工程機(jī)械行業(yè)龍頭的潛質(zhì)。 

    受益高鐵,旋挖鉆機(jī)最具增長(zhǎng)潛力
    高鐵樁基工程是旋挖鉆機(jī)的最大需求源,因技術(shù)要求,高速客運(yùn)鐵路專(zhuān)線(xiàn)的樁基礎(chǔ)有80%為橋樁基礎(chǔ),而最適合這種大口徑現(xiàn)澆混凝土樁施工的樁工機(jī)械產(chǎn)品施工的設(shè)備就是旋挖鉆機(jī)。據(jù)統(tǒng)計(jì),若同時(shí)全面開(kāi)工1000公里高鐵樁基工程,則需要旋挖鉆機(jī)150-250臺(tái),十一五期間,國(guó)家規(guī)劃要完成5457公里的高鐵建設(shè),對(duì)旋挖鉆機(jī)的需求量將超過(guò)1000臺(tái),而目前旋挖鉆機(jī)的市場(chǎng)容量不到200臺(tái),因此,未來(lái)3-5年國(guó)內(nèi)旋挖鉆機(jī)市場(chǎng)需求保持50%以上高增長(zhǎng)的可能性將非常大。
 
    三一重機(jī)占據(jù)市場(chǎng)領(lǐng)先地位 
    三一重機(jī)的技術(shù)性能、銷(xiāo)售規(guī)模在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)都處于非常領(lǐng)先的地位,市場(chǎng)份額和產(chǎn)銷(xiāo)占有量連續(xù)4年占據(jù)國(guó)內(nèi)第一。其中05年銷(xiāo)售樁機(jī)45臺(tái),占國(guó)內(nèi)46%的市場(chǎng)份額;06年1-9月三一重機(jī)銷(xiāo)量已達(dá)到72臺(tái),預(yù)計(jì)06年銷(xiāo)量將達(dá)到90臺(tái)以上,同比增長(zhǎng)約60%,07年三一重機(jī)的產(chǎn)能將由目前的100臺(tái)/年擴(kuò)至200臺(tái)/年,而07年高速客運(yùn)專(zhuān)線(xiàn)開(kāi)始全面開(kāi)工和大量投入,旋挖鉆機(jī)的需求也將大幅增長(zhǎng),再加上出口的增長(zhǎng),我們認(rèn)為三一重機(jī)07年的銷(xiāo)量完全可能實(shí)現(xiàn)80-90%的高增長(zhǎng),因此盈利水平超過(guò)公司公告的可能性非常大。 

    投資評(píng)級(jí):
    推薦我們維持公司盈利預(yù)測(cè),即06年EPS0.996、07年收購(gòu)資產(chǎn)后
EPS1.48。我們認(rèn)為,在新產(chǎn)品逐步進(jìn)入快速通道、定向增發(fā)收購(gòu)資產(chǎn)以及國(guó)際業(yè)務(wù)迅猛增長(zhǎng)等多重因素推動(dòng)下,公司業(yè)績(jī)超預(yù)期可能性大,即使考慮宏觀(guān)調(diào)控可能對(duì)工程機(jī)械行業(yè)帶來(lái)的負(fù)面影響,公司07年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也將遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均,我們維持"推薦"的投資評(píng)級(jí)。
     
表1:主營(yíng)收入及主營(yíng)利潤(rùn)率預(yù)測(cè)
單位:萬(wàn)元2005年2006年中E2006年E2007
主營(yíng)業(yè)務(wù)收入253740218956457175637501
同比增長(zhǎng)-4.40%72.00%80%39%
其中混凝土機(jī)械201333154108330144412680
旋挖鉆機(jī)47000
路面機(jī)械19293153083108441411.25
履帶起重機(jī)43471050321006.242012.4
配件16454771915438.20000
其他12312313175950374378
主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率35.01%35.95%34.09%40.58%
其中混凝土機(jī)械35.10%41.13%41.23%41%
旋挖鉆機(jī)41.25%
路面機(jī)械26.46%18.98%19.74%18.67%
履帶起重機(jī)33.13%26.64%26.00%25.8%
配件39.82%42.45%42.00%40.00%
其他41.18%20.25%20.00%18.00%

數(shù)據(jù)來(lái)源:國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所 

(中國(guó)混凝土與水泥制品網(wǎng) 轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明出處)

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