從景氣高峰快速跌落

    水泥行業(yè)景氣度下降的征兆從2004年下半年就有所體現(xiàn)。2003年下半年，由于電力緊張導(dǎo)致水泥產(chǎn)能不能完全釋放，同時(shí)“非典”疫情導(dǎo)致工程施工集中上馬，水泥產(chǎn)品供應(yīng)出現(xiàn)暫時(shí)性短缺，從而水泥價(jià)格開(kāi)始出現(xiàn)攀升。至2004年一季度水泥價(jià)格達(dá)到歷史性高點(diǎn)，水泥生產(chǎn)企業(yè)獲利豐厚。在利益的驅(qū)動(dòng)下，全國(guó)部分地區(qū)（主要是華東地區(qū)）出現(xiàn)建設(shè)水泥生產(chǎn)線的熱潮，適逢國(guó)家實(shí)施緊縮的宏觀調(diào)控政策，但由于存在滯后效應(yīng)，故調(diào)控的影響并不顯著。與此同時(shí)，針對(duì)水泥行業(yè)的投資過(guò)熱，國(guó)家也采取了抑制性措施，但由于多數(shù)水泥生產(chǎn)線符合國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策，故新投資生產(chǎn)線多數(shù)只是緩建，并沒(méi)有停建。下半年宏觀調(diào)控的影響開(kāi)始發(fā)揮作用，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)速度放緩，水泥需求的增長(zhǎng)速度也隨之放緩。與此同時(shí)，2003年下半年與2004年初新建的生產(chǎn)線產(chǎn)能釋放，而立窯的淘汰速度跟不上新增產(chǎn)能的增長(zhǎng)速度，這使得原本就供過(guò)于求的水泥產(chǎn)品雪上加霜。供需矛盾進(jìn)一步惡化，直接導(dǎo)致了水泥價(jià)格的下滑。其中，華東地區(qū)表現(xiàn)最為明顯，水泥價(jià)格從最高點(diǎn)的400多元每噸降至200多元每噸，其他地區(qū)水泥價(jià)格也有不同程度的回落。

    今年一季度水泥行業(yè)基本上延續(xù)了去年下半年的頹勢(shì)。行業(yè)的虧損是由幾方面因素造成的。一是一季度通常是全年水泥產(chǎn)品消費(fèi)的最低點(diǎn)，水泥產(chǎn)量雖然比去年同期略有增長(zhǎng)，但由于需求量少，供需矛盾導(dǎo)致水泥價(jià)格持續(xù)走低。

    二是自2004年起煤炭、電力和運(yùn)輸出現(xiàn)了供應(yīng)緊張的局面。煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)攀升，對(duì)水泥生產(chǎn)企業(yè)的不利影響逐季體現(xiàn)出來(lái)。由于水泥生產(chǎn)企業(yè)缺乏成本轉(zhuǎn)嫁能力，成本上升的不利影響只能由自身消化，這也直接導(dǎo)致了今年全行業(yè)盈利的大幅下滑。

    水泥價(jià)格會(huì)逐步回升

    進(jìn)入今年4月份，水泥價(jià)格持續(xù)下滑的趨勢(shì)基本停止，價(jià)格逐步企穩(wěn)，325級(jí)水泥價(jià)格還出現(xiàn)小幅反彈。由于前期水泥價(jià)格的持續(xù)走低，大部分企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)虧損，因此價(jià)格下降的空間已經(jīng)不大。水泥價(jià)格的回升一方面源于隨著天氣的轉(zhuǎn)暖施工量逐步增大，導(dǎo)致水泥季節(jié)性需求有所回升；另一方面，由于電力緊張水泥產(chǎn)能不能全部釋放，同時(shí)小水泥生產(chǎn)企業(yè)由于虧損停止生產(chǎn)，為新增水泥產(chǎn)能讓出了空間，供需矛盾有所緩和。

    考慮到一季度行業(yè)淡季的影響，可以預(yù)計(jì)，隨著施工量的增加，水泥價(jià)格還會(huì)逐步回升。盡管今年各地新型干法水泥生產(chǎn)線的投資建設(shè)明顯減少（一季度水泥行業(yè)完成投資57億元，同比下降5.4%，新開(kāi)工項(xiàng)目68個(gè)，同比減少36個(gè)），但由于去年上半年受利益驅(qū)動(dòng)建設(shè)的多條生產(chǎn)線和下半年建設(shè)的部分生產(chǎn)線相繼建成投產(chǎn)，水泥產(chǎn)能擴(kuò)張的速度仍然較快。

    由于水泥產(chǎn)品的產(chǎn)銷率一直保持在90%以上，所以我們可以從水泥產(chǎn)量來(lái)分析未來(lái)水泥需求的變動(dòng)趨勢(shì)。從1987年至今，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資與水泥產(chǎn)量的關(guān)系來(lái)看，三者的相關(guān)性非常顯著。其中，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速與水泥產(chǎn)量增速相關(guān)系數(shù)0.835，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速與水泥產(chǎn)量增速相關(guān)系數(shù)為0.709?？梢?jiàn)，固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)直接拉動(dòng)了水泥需求的增長(zhǎng)，其變動(dòng)趨勢(shì)也直接影響水泥的需求變動(dòng)。今年4月、5月份國(guó)家出臺(tái)了多條針對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控政策，考慮到政策效應(yīng)的滯后性，下半年對(duì)水泥行業(yè)的負(fù)面影響才會(huì)顯現(xiàn)出來(lái)。

    同時(shí)，固定資產(chǎn)投資仍然保持了較高的增長(zhǎng)速度，這與國(guó)家控制投資的調(diào)控政策相悖?？梢灶A(yù)計(jì)，下半年隨著房地產(chǎn)投資和固定資產(chǎn)投資增速的繼續(xù)放緩，水泥需求的增長(zhǎng)仍不樂(lè)觀，供求矛盾依然突出，這也抑制了水泥價(jià)格的反彈高度。因此，總體來(lái)看，今年水泥產(chǎn)品的價(jià)格仍會(huì)在相對(duì)低位徘徊。

    此外，煤炭供需緊張的矛盾今年仍然難以緩解，從成本角度看，今年水泥的生產(chǎn)成本維持高位，盈利會(huì)出現(xiàn)大幅下降。

    在國(guó)內(nèi)水泥市場(chǎng)低迷之時(shí)，部分大型水泥企業(yè)開(kāi)始加大出口。一季度，全國(guó)出口水泥160萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)76.1%，出口熟料101萬(wàn)噸，是去年同期的9.2倍。但是考慮到水泥區(qū)域性消費(fèi)品的特點(diǎn)，同時(shí)，作為高耗能和高污染的產(chǎn)品，國(guó)家也不會(huì)對(duì)水泥出口有什么優(yōu)惠措施。相反，出口退稅率面臨下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。而相對(duì)于產(chǎn)量來(lái)說(shuō)，目前的出口量仍然很小，因此，對(duì)于改善盈利狀況的影響不大。

    成本上升加快行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整

    水泥價(jià)格的低位徘徊和持續(xù)攀升的生產(chǎn)成本使得多數(shù)小水泥廠瀕臨破產(chǎn)，也有助于大型水泥生產(chǎn)企業(yè)收購(gòu)銷售區(qū)域內(nèi)的小水泥廠并改造成粉磨站，使得行業(yè)集中度進(jìn)一步提高。在市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的同時(shí)，各地方政府對(duì)環(huán)保的重視程度日益提高，開(kāi)始利用行政手段來(lái)整合行業(yè)。立窯等落后生產(chǎn)工藝由于污染性較高成為淘汰的重點(diǎn)。據(jù)了解，全國(guó)多個(gè)省市已經(jīng)出臺(tái)了逐步淘汰立窯的行政性措施。比如，浙江省計(jì)劃2005年底前淘汰50%的立窯產(chǎn)能，到2007年底前立窯全部退出市場(chǎng)。當(dāng)然，由于各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡性，淘汰落后生產(chǎn)工藝將是一個(gè)由東至西、由經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)向經(jīng)濟(jì)相對(duì)落后地區(qū)逐步過(guò)渡的過(guò)程。

    目前水泥行業(yè)處于水深火熱之中，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度看，水泥行業(yè)的發(fā)展前景依然看好。據(jù)英國(guó)《國(guó)際水泥評(píng)論》發(fā)布的全球水泥報(bào)告顯示，2004年全球水泥總消耗量21.6億噸，其中中國(guó)達(dá)9.63億噸，占45%?？梢?jiàn)，我國(guó)仍然是水泥產(chǎn)品的主要消耗國(guó)。根據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家水泥消費(fèi)經(jīng)驗(yàn)以及我國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)目標(biāo)，未來(lái)10－15年我國(guó)水泥行業(yè)仍然處于需求的持續(xù)增長(zhǎng)期。就投資而言，長(zhǎng)期可以關(guān)注區(qū)域市場(chǎng)內(nèi)的龍頭企業(yè)。