工程機(jī)械行業(yè)低谷徘徊 龍頭企業(yè)異軍突起（上）
2005-07-20 00:00
截止2005年5月31日整個(gè)工程機(jī)械行業(yè)銷售收入和利潤(rùn)總額分別同比下降7.31%和38.18%。在此背景下，不管哪一種經(jīng)濟(jì)類型的企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)情況均較差。而2004年度整個(gè)工程機(jī)械行業(yè)呈現(xiàn)出的是“收入增、利潤(rùn)降”的尷尬局面。
從分機(jī)種來(lái)看，除了叉車之外，其它各大機(jī)種的銷售均有較大幅度的下降。據(jù)鏟運(yùn)機(jī)械分協(xié)會(huì)等的最新快報(bào)：截止2005年6月30日裝載機(jī)全行業(yè)累計(jì)收入和利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)-7.8%和-40.2%，庫(kù)存同比增長(zhǎng)11.0%，而平地機(jī)行業(yè)和壓路機(jī)行業(yè)累計(jì)銷量分別同比增長(zhǎng)-25.43%和-40.58%。截止2005年5月31日四家混凝土機(jī)械上市公司：建設(shè)機(jī)械、中聯(lián)重科、三一重工和星馬汽車等公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷售收入分別同比增長(zhǎng)-47.56%、-9.87%、-20.62%和-25.85%，利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)-45214(千元)、-43.71%、-30.04%和-29.43%，應(yīng)收賬款凈額同比增長(zhǎng)63.79%、71.52%、18.80%和-44.17%。5月份叉車?yán)塾?jì)銷量同比增長(zhǎng)約10%。
未來(lái)兩年中國(guó)“水泥”經(jīng)濟(jì)仍將受控制，固定資產(chǎn)投資和基本建設(shè)投資增速可能保持在10%至20%的水平。由于行業(yè)復(fù)蘇是一個(gè)系統(tǒng)過(guò)程而且需要國(guó)家重大財(cái)政政策的改變，因此根據(jù)歷史數(shù)據(jù)和五大因素分析，我們判斷兩年里該行業(yè)可能難以復(fù)蘇，行業(yè)整體效益較一般。
當(dāng)然，盡管短期（至少兩年里）我們繼續(xù)看淡工程機(jī)械行業(yè)，但是一些出口獲得重大突破并實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展的龍頭企業(yè)可能具備一定的投資價(jià)值，如三一重工和安徽合力，等等。
預(yù)計(jì)2005年上半年大部分工程機(jī)械上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不盡人意。整個(gè)工程機(jī)械行業(yè)15家上市公司2005年上半年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷售收入約同比下降20%，而利潤(rùn)總額同比下降30%以上，應(yīng)收賬款凈額同比增長(zhǎng)約10%。
工程機(jī)械最新數(shù)據(jù)持續(xù)表明，我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)仍在景氣低谷徘徊。2005年1-5月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資完成額19719億元,同比增長(zhǎng)26.4%,投資增幅比去年同期有明顯的回落,預(yù)計(jì)6月份的固定資產(chǎn)投資的增速應(yīng)該會(huì)顯著下降，這將進(jìn)一步推遲行業(yè)的復(fù)蘇。我們認(rèn)為，2005年國(guó)家將執(zhí)行中性偏緊的宏觀政策，工程機(jī)械行業(yè)拐點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)間可能要推遲到明年。短期（至少兩年里）我們繼續(xù)看淡工程機(jī)械行業(yè)。在此背景下，我們對(duì)工程機(jī)械行業(yè)的半年報(bào)概況作出如下判斷：行業(yè)谷低徘徊，企業(yè)業(yè)績(jī)進(jìn)一步下降。
一般地說(shuō)，我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)的景氣度與固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)率基本上呈同步正相關(guān)的關(guān)系。從去年第三季度開(kāi)始，我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)的景氣低谷已經(jīng)出現(xiàn)。加息和七大部委聯(lián)合加大對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的整治力度等重大事件更是推遲了行業(yè)的復(fù)蘇，同時(shí)預(yù)示著2005年國(guó)家將執(zhí)行中性偏緊的宏觀政策，我們預(yù)測(cè)下一個(gè)拐點(diǎn)的出現(xiàn)將至少推遲到2006年底。
當(dāng)然，工程機(jī)械行業(yè)回調(diào)的程度和拐點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)間，還要看國(guó)家宏觀調(diào)控的后續(xù)實(shí)施力度以及相關(guān)行業(yè)受影響程度。
由于行業(yè)復(fù)蘇是一個(gè)系統(tǒng)過(guò)程而且需要國(guó)家重大財(cái)政政策的改變，因此我們判斷兩年里該行業(yè)可能難以復(fù)蘇，行業(yè)整體效益較一般。其原因主要?dú)w納為以下五大因素：
1）市場(chǎng)需求因素：10%至20%的固定資產(chǎn)投資增速所帶來(lái)的市場(chǎng)容量相對(duì)不足。國(guó)家的宏現(xiàn)調(diào)控仍將持續(xù)，銀行信貨仍然偏緊，房地產(chǎn)市場(chǎng)的整治力度加大，這些事實(shí)表明機(jī)械工程行業(yè)的外部環(huán)境仍不寬松，我們判斷未來(lái)兩年中國(guó)"水泥"經(jīng)濟(jì)仍將受控制，固定資產(chǎn)投資和基本建設(shè)投資增速可能保持在10%至20%的水平。1996年至1998年的歷史數(shù)據(jù)就清晰地表明了這一點(diǎn)。1996年至1998年固定資產(chǎn)投資和基本建設(shè)投資增速保持在10%至20%的水平，工程機(jī)械行業(yè)整體效益仍較一般，況且當(dāng)前工程機(jī)械幾大類傳統(tǒng)產(chǎn)品的市場(chǎng)保有量已較大，因此我們認(rèn)為未來(lái)兩年工程機(jī)械市場(chǎng)傳統(tǒng)產(chǎn)品需求仍將大幅萎縮和企業(yè)效益接連滑坡。
2）市場(chǎng)秩序因素：前三年工程機(jī)械行業(yè)過(guò)快的增長(zhǎng)速度加速了行業(yè)的成熟。2002年至2004年我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)的增長(zhǎng)速度達(dá)到了30%多，而國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度為8%－9%，這樣引發(fā)了過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，加快了行業(yè)折舊，最后就是透支了行業(yè)的發(fā)展?jié)摿Α?BR>
3）源自上游的成本因素：當(dāng)前鋼材等原材料和石油等能源價(jià)格高企，吞噬了工程機(jī)械行業(yè)大部分利潤(rùn)。一直運(yùn)行在高位的鋼材價(jià)格是全行業(yè)不得不承受的另一重壓，機(jī)械制造行業(yè)因此成本不斷攀高。市場(chǎng)需求下降，成本上升，工程機(jī)械行業(yè)在夾縫中生存。
4）市場(chǎng)供給因素：工程機(jī)械行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較充分，進(jìn)入壁壘較低。經(jīng)過(guò)近三年的規(guī)模擴(kuò)張，幾大類傳統(tǒng)產(chǎn)品的產(chǎn)能無(wú)疑已過(guò)剩，“散、小、亂”的問(wèn)題將突顯和價(jià)格戰(zhàn)將風(fēng)聲四起，國(guó)外產(chǎn)品的進(jìn)入讓本已縮小的市場(chǎng)空間越來(lái)越小，行業(yè)整體上將陷入"收入和利潤(rùn)雙降"的惡劣局面，經(jīng)營(yíng)機(jī)制欠佳和無(wú)力開(kāi)拓海外市場(chǎng)的企業(yè)效益必定大幅下滑。
5）國(guó)外市場(chǎng)因素：入世以來(lái)，我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)面臨跨國(guó)巨頭競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)壓力越來(lái)越大。20世紀(jì)90年代初國(guó)外的十大跨國(guó)公司早已對(duì)中國(guó)市場(chǎng)虎視眈眈，近年來(lái)其投資力度和產(chǎn)品進(jìn)入力度加大，他們將未來(lái)10年的戰(zhàn)略重點(diǎn)鎖定在中國(guó)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在“九五”期間，整個(gè)行業(yè)銷售額達(dá)500億元，其中國(guó)產(chǎn)工程機(jī)械占52%的份額。而在2004年，國(guó)產(chǎn)份額已經(jīng)降到了43%，從數(shù)據(jù)已經(jīng)說(shuō)明了國(guó)外產(chǎn)品的進(jìn)入讓本已縮小的市場(chǎng)空間越來(lái)越小。
從分機(jī)種來(lái)看，除了叉車之外，其它各大機(jī)種的銷售均有較大幅度的下降。據(jù)鏟運(yùn)機(jī)械分協(xié)會(huì)等的最新快報(bào)：截止2005年6月30日裝載機(jī)全行業(yè)累計(jì)收入和利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)-7.8%和-40.2%，庫(kù)存同比增長(zhǎng)11.0%，而平地機(jī)行業(yè)和壓路機(jī)行業(yè)累計(jì)銷量分別同比增長(zhǎng)-25.43%和-40.58%。截止2005年5月31日四家混凝土機(jī)械上市公司：建設(shè)機(jī)械、中聯(lián)重科、三一重工和星馬汽車等公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷售收入分別同比增長(zhǎng)-47.56%、-9.87%、-20.62%和-25.85%，利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)-45214(千元)、-43.71%、-30.04%和-29.43%，應(yīng)收賬款凈額同比增長(zhǎng)63.79%、71.52%、18.80%和-44.17%。5月份叉車?yán)塾?jì)銷量同比增長(zhǎng)約10%。
未來(lái)兩年中國(guó)“水泥”經(jīng)濟(jì)仍將受控制，固定資產(chǎn)投資和基本建設(shè)投資增速可能保持在10%至20%的水平。由于行業(yè)復(fù)蘇是一個(gè)系統(tǒng)過(guò)程而且需要國(guó)家重大財(cái)政政策的改變，因此根據(jù)歷史數(shù)據(jù)和五大因素分析，我們判斷兩年里該行業(yè)可能難以復(fù)蘇，行業(yè)整體效益較一般。
當(dāng)然，盡管短期（至少兩年里）我們繼續(xù)看淡工程機(jī)械行業(yè)，但是一些出口獲得重大突破并實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展的龍頭企業(yè)可能具備一定的投資價(jià)值，如三一重工和安徽合力，等等。
預(yù)計(jì)2005年上半年大部分工程機(jī)械上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不盡人意。整個(gè)工程機(jī)械行業(yè)15家上市公司2005年上半年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷售收入約同比下降20%，而利潤(rùn)總額同比下降30%以上，應(yīng)收賬款凈額同比增長(zhǎng)約10%。
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代碼 |
簡(jiǎn) 稱 |
本期評(píng)級(jí) |
上期評(píng)級(jí) |
每股收益（元） |
市盈率（倍） | |||||
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2Q2004 |
2005F |
2006F |
2007F |
2005F |
2006F |
2007F | ||||
|
00157 |
中聯(lián)重科 |
買入 |
中性 |
0.25 |
0.55 |
0.57 |
0.79 |
10.7 |
10.3 |
7.4 |
|
000528 |
桂柳工A |
中性 |
中性 |
0.28 |
0.40 |
0.35 |
0.55 |
8.4 |
9.6 |
6.1 |
|
600031 |
三一重工 |
買入 |
買入 |
0.63 |
1.44 |
1.47 |
1.96 |
9.2 |
9.0 |
6.8 |
|
600162 |
香江控股 |
買入 |
中性 |
0.1 |
0.28 |
0.35 |
0.48 |
8.6 |
6.9 |
5.0 |
|
600710 |
常林股份 |
中性 |
中性 |
0.08 |
0.12 |
0.18 |
0.22 |
16.7 |
11.1 |
9.1 |
|
600761 |
安徽合力 |
買入 |
中性 |
0.22 |
0.46 |
0.48 |
0.65 |
10.7 |
10.2 |
7.6 |
|
600835 |
上海機(jī)電 |
買入 |
中性 |
0.19 |
0.43 |
0.47 |
0.55 |
9.7 |
8.9 |
7.6 |
工程機(jī)械最新數(shù)據(jù)持續(xù)表明，我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)仍在景氣低谷徘徊。2005年1-5月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資完成額19719億元,同比增長(zhǎng)26.4%,投資增幅比去年同期有明顯的回落,預(yù)計(jì)6月份的固定資產(chǎn)投資的增速應(yīng)該會(huì)顯著下降，這將進(jìn)一步推遲行業(yè)的復(fù)蘇。我們認(rèn)為，2005年國(guó)家將執(zhí)行中性偏緊的宏觀政策，工程機(jī)械行業(yè)拐點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)間可能要推遲到明年。短期（至少兩年里）我們繼續(xù)看淡工程機(jī)械行業(yè)。在此背景下，我們對(duì)工程機(jī)械行業(yè)的半年報(bào)概況作出如下判斷：行業(yè)谷低徘徊，企業(yè)業(yè)績(jī)進(jìn)一步下降。
一般地說(shuō)，我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)的景氣度與固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)率基本上呈同步正相關(guān)的關(guān)系。從去年第三季度開(kāi)始，我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)的景氣低谷已經(jīng)出現(xiàn)。加息和七大部委聯(lián)合加大對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的整治力度等重大事件更是推遲了行業(yè)的復(fù)蘇，同時(shí)預(yù)示著2005年國(guó)家將執(zhí)行中性偏緊的宏觀政策，我們預(yù)測(cè)下一個(gè)拐點(diǎn)的出現(xiàn)將至少推遲到2006年底。
當(dāng)然，工程機(jī)械行業(yè)回調(diào)的程度和拐點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)間，還要看國(guó)家宏觀調(diào)控的后續(xù)實(shí)施力度以及相關(guān)行業(yè)受影響程度。
由于行業(yè)復(fù)蘇是一個(gè)系統(tǒng)過(guò)程而且需要國(guó)家重大財(cái)政政策的改變，因此我們判斷兩年里該行業(yè)可能難以復(fù)蘇，行業(yè)整體效益較一般。其原因主要?dú)w納為以下五大因素：
1）市場(chǎng)需求因素：10%至20%的固定資產(chǎn)投資增速所帶來(lái)的市場(chǎng)容量相對(duì)不足。國(guó)家的宏現(xiàn)調(diào)控仍將持續(xù)，銀行信貨仍然偏緊，房地產(chǎn)市場(chǎng)的整治力度加大，這些事實(shí)表明機(jī)械工程行業(yè)的外部環(huán)境仍不寬松，我們判斷未來(lái)兩年中國(guó)"水泥"經(jīng)濟(jì)仍將受控制，固定資產(chǎn)投資和基本建設(shè)投資增速可能保持在10%至20%的水平。1996年至1998年的歷史數(shù)據(jù)就清晰地表明了這一點(diǎn)。1996年至1998年固定資產(chǎn)投資和基本建設(shè)投資增速保持在10%至20%的水平，工程機(jī)械行業(yè)整體效益仍較一般，況且當(dāng)前工程機(jī)械幾大類傳統(tǒng)產(chǎn)品的市場(chǎng)保有量已較大，因此我們認(rèn)為未來(lái)兩年工程機(jī)械市場(chǎng)傳統(tǒng)產(chǎn)品需求仍將大幅萎縮和企業(yè)效益接連滑坡。
2）市場(chǎng)秩序因素：前三年工程機(jī)械行業(yè)過(guò)快的增長(zhǎng)速度加速了行業(yè)的成熟。2002年至2004年我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)的增長(zhǎng)速度達(dá)到了30%多，而國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度為8%－9%，這樣引發(fā)了過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，加快了行業(yè)折舊，最后就是透支了行業(yè)的發(fā)展?jié)摿Α?BR>
3）源自上游的成本因素：當(dāng)前鋼材等原材料和石油等能源價(jià)格高企，吞噬了工程機(jī)械行業(yè)大部分利潤(rùn)。一直運(yùn)行在高位的鋼材價(jià)格是全行業(yè)不得不承受的另一重壓，機(jī)械制造行業(yè)因此成本不斷攀高。市場(chǎng)需求下降，成本上升，工程機(jī)械行業(yè)在夾縫中生存。
4）市場(chǎng)供給因素：工程機(jī)械行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較充分，進(jìn)入壁壘較低。經(jīng)過(guò)近三年的規(guī)模擴(kuò)張，幾大類傳統(tǒng)產(chǎn)品的產(chǎn)能無(wú)疑已過(guò)剩，“散、小、亂”的問(wèn)題將突顯和價(jià)格戰(zhàn)將風(fēng)聲四起，國(guó)外產(chǎn)品的進(jìn)入讓本已縮小的市場(chǎng)空間越來(lái)越小，行業(yè)整體上將陷入"收入和利潤(rùn)雙降"的惡劣局面，經(jīng)營(yíng)機(jī)制欠佳和無(wú)力開(kāi)拓海外市場(chǎng)的企業(yè)效益必定大幅下滑。
5）國(guó)外市場(chǎng)因素：入世以來(lái)，我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)面臨跨國(guó)巨頭競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)壓力越來(lái)越大。20世紀(jì)90年代初國(guó)外的十大跨國(guó)公司早已對(duì)中國(guó)市場(chǎng)虎視眈眈，近年來(lái)其投資力度和產(chǎn)品進(jìn)入力度加大，他們將未來(lái)10年的戰(zhàn)略重點(diǎn)鎖定在中國(guó)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在“九五”期間，整個(gè)行業(yè)銷售額達(dá)500億元，其中國(guó)產(chǎn)工程機(jī)械占52%的份額。而在2004年，國(guó)產(chǎn)份額已經(jīng)降到了43%，從數(shù)據(jù)已經(jīng)說(shuō)明了國(guó)外產(chǎn)品的進(jìn)入讓本已縮小的市場(chǎng)空間越來(lái)越小。
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